主要观点：去年二季度以来中美汇率分歧已在今年二季度完成回归，后续人民币对美元的敏感度将提升。考虑海外通胀粘性使得美联储货币政策先发优势继续保持，再叠加美国经济韧性强于欧洲，双方基本面的博弈环境下仍将利好美元指数。我们认为美元指数拐点可能推迟，上限可能抬升。人民币有望在经济复苏和出口韧性支持下企稳，但重回升值难度较大。人民币兑美元双边汇率大概率在6.6-6.9 区间波动。

　　中美汇率分歧回归，无论目前还是后续来看，人民币自发性贬值压力已经释放，人民币对美元的敏感度将再度提升。2021 年二季度以来人民币汇率与美元汇率同时偏强的分叉走势已在4 月下旬完成收敛。结合技术面情绪指标好转、基本面经济边际修复、资金面外资重新流入，人民币瞬时贬值压力已经充分释放。后续在经济弱复苏及出口韧性的支持下，人民币所面临的自发性贬值压力也相当有限，后期人民币汇率的波动可能重新和美元表现挂钩，决定人民币的核心变量将切换为美元指数。

　　美元回落的拐点可能推迟，上限可能抬升，人民币重回升值的难度较大。美元面临的内部环境是通胀不确定性较高、美联储加息难以有效放缓、美国经济仍有“软着陆”概率，外部环境是欧央行加息背景下欧元区经济和政治环境难以对欧元形成有效支撑。双方基本面的博弈将利好美元指数。我们认为美元指数将具有韧性，短期难以见到拐点，且上限可能进一步抬升。

　　操作建议：购汇需求把握远期贴水机会，结汇需求可在区间上沿择机而出。

　　升值风险：1)中国经济复苏斜率超预期

　　贬值风险：1)地缘冲突加剧；2)疫情再度反复

（文章来源：中信期货）